文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个(gè)月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多(duō)时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二(铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗èr)是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融(róng)资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅(fú)多(duō)增(z铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗ēng)。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年(nián)末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的(de)不(bù)同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理财(cái)风险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的(de)结果。受益(yì)于债券(quàn)市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)趋势有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

　　提(tí)前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力(lì)度一(yī)是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随(suí)着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户(hù)存款余额(é)+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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