私募基金运作即将(jiāng)迎来(lái)更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(y1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元è)协(xié)会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金(jīn)法(fǎ)将私募(mù)证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实(shí)施(shī)登记备案以来，我国私募证券投资基金(jīn)行业(yè)发展迅速，规(guī)模不(bù)断增加。截(jié)至2022年年(nián)末，中基协已登(dēng)记私募(mù)证券投资基金管理人(rén)9000余(yú)家，存(cún)续私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基(jī)金(jīn)交易策略逐步(bù)多(duō)元(yuán)化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍生品(pǐn)，已经成为资(zī)本市场重(zhòng)要(yào)的机构投资者之一。中基(jī)协结合私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)行业(yè)实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确(què)底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基(jī)金募(mù)集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在募(mù)集及存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)初始募集及存续规模不(bù)得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的(de)《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配套指引，进一步明(míng)确了私(sī)募(mù)登记备案标准，其(qí)中就提出(chū)私募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相关(guān)要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基(jī)金合同(tóng)中应当明确约定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资(zī)产净(jìng)值低于1000万元人(rén)民(mín)币的，该私募证券投(tóu)资(zī)基金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业(yè)人(rén)士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募集规(guī)模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避免《备案(àn)办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势(shì)，中小规模的私(sī)募生存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高(gāo)于每月(yuè)一次。为引导投(tóu)资者理(lǐ)性投资(zī)、长(zhǎng)期(qī)投(tóu)资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金合同应当约定(dìng)投资者不少(shǎo)于(yú)6个月的(de)份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私(sī)募(mù)证券投资基金管理人(rén)提升专业投(tóu)资(zī)能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金采取资产组(zǔ)合的(de)方式(shì)进行投资。单只(zhǐ)私(sī)募证券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私募基(jī)金管(guǎn)理人管理的全部私(sī)募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国(guó)债(zhài)、中(zhōng)央银(yín)行票据、政策(cè)性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可(kě)的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募证券投资(zī)基(jī)金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于(yú)其他私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)或者金融机(jī)构发行的资(zī)产管理产品的，应(yīng)当明确(què)约(yuē)定所投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除(chú)公开(kāi)募集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投(tóu)资(zī)要求上，明确(què)私(sī)募基(jī)金应当以风险管理、资产配(pèi)置为目(mù)标开展衍生品交易(yì)，不(bù)得(dé)将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异(yì)化为股票、债券(quàn)等场内(nèi)标的的杠杆(gān)融资(zī)工(gōng)具，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提出(chū)集(jí)中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金管理人建立健全内部(bù)制度(dù)，遵循投资(zī)者利益(yì)优(yōu)先(xiān)与(yǔ)公(gōng)平(píng)交易原(yuán)则，防(fáng)范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基(jī)金在交易系统安(ān)全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命(mìng)名等方面(miàn)提出规范(fàn)要(yào)求。进一步细化对私(sī)募证券投资基金(jīn)投资(zī)运作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确(què)不同规模私募(mù)证券投资基(jī)金管理(lǐ)人和私募(mù)证券投资基金信息(xī)报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规模以上私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人定期开展压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基(jī)金管理人在最近一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续(xù)建立(lì)健全流(liú)动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急处置、关(guān)于预(yù)警线与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管理制(zhì)度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私(sī)募(mù)基(jī)金管理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力制(zhì)定并持(chí)续更新流(liú)动性风险应(yīng)急预案，明确预案(àn)触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止通道业务，私(sī)募(mù)基(jī)金管理人应当(dāng)对投(tóu)资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不(bù)得(dé)为金(jīn)融机构、其(qí)他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基(jī)金提(tí)供规避投资范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期(qī)货(huò)日(rì)报记者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募监管的(de)实(shí)际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执行后(hòu)会快速抹平私募基(jī)金(jīn)相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回到(dào)策略表现及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营(yíng)和服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利于行(xíng)业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了(le)过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资(zī)基金(jīn)按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出(chū)差异(yì)化整改要求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范(fàn)围要求(qiú)、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规(guī)模等(děng)触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得(dé)新增募集(jí)规模及投资(zī)者，不得展期，新(xīn)增投资活(huó)动获得(dé)须符(fú)合(hé)《运作指引》要求(1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制(zhì)要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者要求(qiú)设置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生(shēng)基金合同变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合(hé)同(tóng)存(cún)续期限发(fā)生变(biàn)化的(de)，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固(gù)定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求(qiú)在(zài)《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基(jī)金限(xiàn)期整改。

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