事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前(qián)利(lì)率(lǜ)处于什么(me)水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实(shí)际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是(shì)缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利(lì)率下(xià)调(diào)的(de)开始，源于(yú)目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存(cún)款是什么(me)？

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的(de)更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款面向个(gè)人和企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与客户(hù)签(qiān)订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的(de)每日留存(cún)金(jīn)额，结算(suàn)账(zh宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价àng)户每日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协(xié)定存款利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我们(men)梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行(xíng)挂(guà)牌利率(lǜ)未超过(guò)央(yāng)行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的(de)通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存(cún)款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次由(yóu)增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始？目(mù)前十(shí)年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了(le)存款利率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一(yī)年(nián)期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月(yuè)7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构(gòu)看(kàn)，一线(xiàn)、二(èr)线和三(sān)线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业(yè)生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连(lián)周下(xià)滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第(dì)208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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