来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息(xī)25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)360借条是正规的吗到（或已经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％360借条是正规的吗，边际上并没(méi)有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的(de)一次(cì)，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员(yuán)会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币(bì)政策(cè)影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到(dào)停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危(wēi)机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的(de)法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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