来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央(yāng)政(zhèng)治(zhì)局4月28日召(zhào)开会议，分(fēn)析研究当前经济形(xíng)势和经济工作。今(jīn)年以(yǐ)来，经(jīng)济增长好于预期(qī)。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生(shēng)动(dòng)力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增(zēng)长基调延(yán)续，短期政策不太可(kě)能转(zhuǎn)向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来(lái)扩大需(xū)求(qiú)主要依靠(kào)自发修复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方面强(qiáng)调(diào)“实体经济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强调了(le)今年(nián)的成绩(jì)，即“经济增长好于预(yù)期(qī)”，“市场需求逐(zhú)步(bù)恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好(hǎo)态势”。从一季度(dù)公布(bù)的数据看(kàn)，确实好(hǎo)于去年四季(jì)度(dù)时(shí)的预期。但随(suí)后会议也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足”。这也(yě)使得(dé)经(jīng)济转型升(shēng)级面(miàn)临新的阻力，推动高质量(liàng)发(fā)展仍需要(yào)克服不少困难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季(jì)度有明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一(yī)季度(dù)降准后(hòu)，就业(yè)压(yā)力仍然存在，我们认(rèn)为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当(dāng)前经济(jì)持(chí)续回升向(xiàng)好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激(jī)

　　面对(duì)高质(zhì)量的发展要(yào)求，会议(yì)强调经济要实现“质的(de)有效提升”和“量的合理(lǐ)增(zēng)长(zhǎng)”。这一点和去(qù)年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味(wèi)着(zhe)稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预(yù)期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营(yíng)主体(tǐ)活力结合(hé)起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通过激发市(shì)场化的(de)力量去推动经济修复，通(tōng)过改革开放的方式激(jī)发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫不动摇(yáo)”，破除(chú)影(yǐng)响各类所有制(zhì)企(qǐ)业公平竞争、共同发(fā)展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合(hé)规(guī)经营。要(yào)下决心从根(gēn)本上解(jiě)决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以(yǐ)提振(zhèn)信心和预(yù)期、激(jī)发活力为主要(yào)手(shǒu)段，让(ràng)经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议(yì)的(de)表述。对(duì)于政(zhèng)策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相(xiā古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么ng)关表述是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说明(míng)扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要(yào)多渠道增加城乡居(jū)民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的(de)自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会(huì)议提到，在超大(dà)特大(dà)城市(shì)积极(jí)稳步(bù)推进城中村改(gǎi)造和“古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么平急两用(yòng)”公共基(jī)础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把(bǎ)吸(xī)引外商(shāng)投(tóu)资放(fàng)在更加(jiā)重要(yào)的(de)位置(zhì)，稳住外贸外(wài)资基本盘。要(yào)支持有条件的自贸试验区和(hé)自由贸易港(gǎng)对接国(guó)际高标(biāo)准经(jīng)贸规则，开展改革开(kāi)放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快(kuài)建设现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系要以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实(shí)体经济(jì)”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自(zì)强根(gēn)基，培育壮大(dà)新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电(diàn)桩、储能等设(shè)施(shī)建设和配套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视(shì)通用人工智能发展，营(yíng)造创新生态(tài)”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智(zhì)能发展(zhǎn)到一定(dìng)程度(dù)，监管措施也(yě)必(bì)然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要(yào)推(tuī)动(dòng)平(píng)台企业规(guī)范健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平台企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重点(diǎn)

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强地(dì)方政府债务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业(yè)链(liàn)、中小金(jīn)融机构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风险也需要(yào)化解(jiě)。所以今年和去年最大的不同是疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方(fāng)面的(de)经济问题依然是(shì)存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制。

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