4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物(wù)流指数(shù)环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年(nián)同期低基数(shù)提振同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机(jī)械电(diàn)子等(děng)受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民(mín)出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及(jí)总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五(wǔ)一(yī)假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)较2022年(nián)同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能(néng)否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍高(gāo)于2022年(nián)同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另一(yī)方面元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得8元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字80亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续(xù)年初至今(jīn)的(de)较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具(jù)继续带动(dòng)基(jī)建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数(shù)下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和(hé)基建(jiàn)相关(guān)支出有望(wàng)保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是(shì)近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费(fèi)复苏(sū)不(bù)及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显》

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