美国债务上(shàng)限危机暂(zàn)时“告一段(duàn)落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议院通过(guò)了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通(tōng)过，根(gēn)据法案政(zhèng)府开(kāi)支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根(gēn)据(jù)美国国会预(yù)算办(bàn)公室(shì)数据，目前美国联邦债务(wù)规(guī)模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于(yú)每个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍(réng)可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等(děng)机制作(zuò)用于(yú)全(quán)球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美国债(zhài)务上(shàng)限情(qíng)景下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场股票表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到(dào)美联(lián)储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次(cì)债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)触及后均得(dé)到了(le)上调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历(lì)的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次(cì)债务危(wēi)机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲(zhōu)市(1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语shì)场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语违约的可能性非常低(dī)，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违(wéi)约(yuē)，很多(duō)国(guó)家和行业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发(fā)达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国(guó)今年(nián)首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年(nián)第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比(bǐ)，中国股市(shì)的估值似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本除外）全(quán)球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一(yī)个不明朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银(yín)对(duì)记者称(chēng)，因投资(zī)者对(duì)两党达成一(yī)致有确定(dìng)的预期(qī)，所以近期美国(guó)以及全球资本市场并没有(yǒu)对美国(guó)债(zhài)务上限问题过度(dù)反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期(qī)看美(měi)债(zhài)上限违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流(liú)大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为(wèi)平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部(bù)总经理兼投(tóu)资(zī)总监肖(xiào)令(lìng)君对记者表示，从中长期的资(zī)产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风险事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多(duō)元化低(dī)相关性资产配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略(lüè)，为(wèi)组合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾(gù)美(měi)债上限危机历史，看(kàn)到(dào)避(bì)险资产如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常(cháng)较风险资产呈(chéng)现明显的超(chāo)额收益(yì)，因此组合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进(jìn)一(yī)步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金(jīn)与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产，国(guó)际金价将有支撑(chēng)，短期或(huò)继续走高(gāo)，因为美(měi)债利率短期(qī)内仍会(huì)高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一(yī)方(fāng)面，极端危机环(huán)境下，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别(bié)抛售一切资产增持(chí)现金，传(chuán)统避险资产随同风险资产一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行(xíng)风险是(shì)另一种方式(shì)。美债违(wéi)约(yuē)并(bìng)非(fēi)我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以及做(zuò)空风险资产的(de)衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用(yòng)市(shì)场的(de)最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国(guó)高评级银(yín)行（评级(jí)下(xià)调、对(duì)手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)对(duì)记者表示，美(měi)债上限的提(tí)升，将促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策，对美股也(yě)是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在(zài)两年内(nèi)可(kě)以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美国三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判(pàn)的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回(huí)到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国参议院已经(jīng)投票(piào)通过(guò)债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到美(měi1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语)国未来的财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻(chè)数据(jù)依(yī)赖(lài)原则，联储可能会持(chí)续关(guān)注就业数据和(hé)工商业运行情况(kuàng)，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐(lè)观预期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济(jì)数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除(chú)联储还会继续加息的可(kě)能，但加息(xī)周期已接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计(jì)加息(xī)对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协(xié)议通过后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美(měi)国财政部(bù)的工作重点是(shì)如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美债；第(dì)二(èr)，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸(mào)易(yì)顺差国是(shì)否购买(mǎi)美(měi)债；第三，美国(guó)国内(nèi)普(pǔ)通家(jiā)庭可(kě)能成为购买美债(zhài)异(yì)军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部(bù)发(fā)行美债（向市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给美(měi)债市场造成极(jí)大(dà)抛(pāo)压。他总结(jié)道，美(měi)债的重新发(fā)行，有可(kě)能促使(shǐ)美联(lián)储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删(shān)除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞(cí)，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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