来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段(duàn)国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服务(wù)消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年之后外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速(sù)明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的(de)分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年(nián)3月(yuè)的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源(yuán)危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居(jū)民收入(rù)增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)开(kāi)始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在(zài)海外总需(xū)求(qiú)回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率(lǜ)多(duō)数(shù)上行

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债(zhài)期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综(zōng)合(hé)指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太(tài)可(kě)能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市(shì)场的(de)份(fèn)额从(cóng)10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最(zu秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗ì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四(sì)方面工(gōng)作：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环(huán)促(cù)进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资央企着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式(shì)现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科(kē)技(jì)自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业(yè)发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落(luò)细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的(de)支(zhī)持(chí)力(lì)度(dù)，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期回(huí)落。

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