大家周(zhōu)末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队(duì)进入最高战备状态，紧急(jí)向与科索(suǒ)沃(wò)行(xíng)政(zhèng)线方(fāng)向(xiàng)移动

　　据(jù)塞尔维(wéi)亚南通社26日消息(xī)，塞尔维亚总统武契奇(qí)当(dāng)天(tiān)下令，将塞尔维(wéi)亚军队的战备状态提升到最高(gāo)等级，并(bìng)紧急(jí)向与科(kē)索沃行(xíng)政线方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军队(duì)战备状态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北(běi)部(bù)兹韦钱(qián)塞族区塞(sāi)族民(mín)众与科(kē)索沃阿(ā)族警察发(fā)生(shēng)冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和(hé)震爆(bào)弹，并闯入了兹韦(wéi)钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔(ěr)维亚的自(zì)治省(shěng)，1999年科索沃战争(zhēng)结束(shù)后(hòu)由联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科索沃(wò)拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数据(jù)创年内(nèi)新高(gāo)，美联储年内不降(jiàng)息(xī)？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据显示(shì)，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食(shí)物和能源后(hòu)的核心PCE物价指数同比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高(gāo)出前(qián)值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前(qián)经济周期相关的通(tōng)胀压力(lì)的(de)周期(qī)性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于(yú)1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美(měi)联储(chǔ)政(zhèng)策利率期货合(hé)约交易商周五加大了(le)对美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续加息的(de)押(yā)注，数据公布后(hòu)，这些(xiē)合(hé)约的隐含收益率上升，定(dìng)价美联储在6月会议上将基(jī)准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能(néng)性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街日报(bào)报(bào)道，交易(yì)员们一直坚信(xìn)，美(měi)联储今年将多次降息。但他们最(zuì)终(zhōng)承(chéng)认，基(jī)于对期(qī)货的押(yā)注，今年降息(xī)的可能性不(bù)大。现在，他们预计在2024年(nián)之前不会(huì)降息，而且2024年的降息幅(fú)度低于此前的预期。强劲(jìn)的(de)经济(jì)增长(zhǎng)、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以及(jí)债务上限担忧的缓解(jiě)降低了今年降息的(de)可能(néng)性。交易员们现在(zài)认(rèn)为(wèi)，6月份(fèn)的会议可(kě)能(néng)会考虑加息25个(gè)基点。市场预计(jì)联(lián)邦基金利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一(yī)个月前(qián)，衍生品市场预计基准利率届时(shí)将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走出(chū)弱周期

　　近(jìn)期(qī)化工板(bǎn)块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化。期货日报(bào)记者观察(chá)到，煤化工品种无论是(shì)下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大于(yú)油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为(wèi)原(yuán)油的品种，在原油下跌幅度不大的情(qíng)况下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投(tóu)安信期货(huò)能(néng)源首(shǒu)席分析师高明(míng)宇解释说，终端产品这一分化(huà)的根源(yuán)还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险(xiǎn)溢价将(jiāng)能源危机在期货(huò)市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市(shì)场进入衰退交易(yì)主题，且目前工业(yè)品(pǐn)整体仍处于(yú)衰退(tuì)交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板(bǎn)块内部(bù)来看，前期原油价格的下行已触碰到中(zhōng)东(dōng)主要(yào)产油国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩(yán)油生产商(shāng)边际(jì)产(chǎn)油(yóu)成本(běn)、美国收储(chǔ)目标价位，在美(měi)国页(yè)岩(yán)油非常规能源产(chǎn)量增速持续不达(dá)预期的情况下，以沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束(shù)的(de)兑现，在能(néng)源品的下行趋势中(zhōng)原油的成本支(zhī)撑、供应减量率先发生，价格也率先(xiān)呈现震(zhèn)荡(dàng)筑底的迹象(xiàng)。”高明(míng)宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以来(lái)港口Q5500动力煤(méi)均(jūn)价1092元/吨，仍(réng)远高(gāo)于国内三西主产区动(dòng)力煤的(de)边际到港成本900元(yuán)/吨(dūn)左右(yòu)，在煤炭全(quán)行业利(lì)润丰厚(hòu)的情况下供应有增(zēng)无减，宽(kuān)松(sōng)的供需面持续(xù)带动产(chǎn)业链各环节(jié)累库，价格下跌趋势(shì)明确(què)，亦对(duì)近(jìn)期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初(chū)以来，煤炭(tàn)价格整体便处(chù)于震(zhèn)荡(dàng)下行的(de)趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不(bù)断(duàn)下移。”中信建(jiàn)投期货分析师刘书源表(biǎo)示(shì)，相较(jiào)于煤炭，原油整体为区间弱势震荡(dàng)的走(zǒu)势，并未出现较大的(de)单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本(běn)周持续走弱(ruò)未见(jiàn)反(fǎn)转迹象(xiàng)。”方正中期期(qī)货研究院(yuàn)上(shàng)海分院负(fù)责(zé)人夏(xià)聪聪解释说，煤化工市场缺乏(fá)利好(hǎo)驱动，消(xiāo)息面(miàn)无利好刺激，导(dǎo)致行情(qíng)持续低迷。国内煤(méi)炭市(shì)场(chǎng)供应(yīng)存在保障，在进(jìn)口(kǒu)煤增加的情况(kuàng)下(xià)，市场可流通货源(yuán)充裕，今年受到天气因素的影响，水电(diàn)出力预计逐(zhú)步好转，电煤(méi)需求存在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调可能，成本(běn)端难以提供有力支撑。加之(zhī)煤化工整体需求端(duān)不(bù)佳，高(gāo)温(wēn)雨季部分区域需求(qiú)受到影响。需求处于季节(jié)性(xìng)淡季(jì)，下游用煤企(qǐ)业库存水(shuǐ)平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本(běn)端(duān)的拖累(lèi)。

　　事实上，煤(méi)化工(gōng)近期的持续走(zǒu)弱也(yě)与(yǔ)宏观需(xū)求弱(ruò)势(shì)以(yǐ)及自身品(pǐn)种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据(jù)前期调研(yán)，部(bù)分甲醇(chún)和尿(niào)素的(de)终端工厂，在经历疫(yì)情(qíng)几(jǐ)年之后(hòu)，并(bìng)未重启，所以终(zhōng)端产品的需(xū)求并没有因疫情解(jiě)封后，出现显著(zhù)恢复。叠加(jiā)近期(qī)港口和坑口(kǒu)煤(méi)价加速下跌(diē)，导致煤化工(gōng)品种的估值(zhí)2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历中枢不断下移(yí)，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解(jiě)到(dào)，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤(méi)化工产业链(liàn)上下游均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工品种自身表现同样(yàng)低迷，面临(lín)较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期(qī)，甲醇(chún)期货价格创(chuàng)2020年10月份以来(lái)新低，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格(gé)下跌幅度大(dà)于(yú)原料端，利(lì)润修复过程(chéng)中止(zhǐ)。“今年(nián)以来，从甲(jiǎ)醇成本理(lǐ)论核算来(lái)看，行(xíng)业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书(shū)源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断创下新低，部(bù)分地区现货价格(gé)回到(dào)历史低位(wèi)，上游甲醇(chún)生产企(qǐ)业整体利润并没有随着煤价回落、采购成本下降而(ér)明显转好。“尤其(qí)是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业(yè)，理论亏损幅度(dù)较大，且部分内(nèi)地企业有(yǒu)传出因(yīn)甲醇(chún)价(jià)格太低，出现停车或者降负的(de)消息(xī)，后续值得(dé)持续关注这一(yī)问题。”刘书源如是(shì)说(shuō)。

　　受(shòu)访(fǎng)人士普遍(biàn)认为(wèi)，短期，煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过(guò)前几(jǐ)年的持(chí)续(xù)投(tóu)产，国(guó)内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不(bù)断扩张，当前(qián)下游的(de)需求难以(yǐ)匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年都(dōu)维持较低水(shuǐ)平，从而开启(qǐ)倒逼上(shàng)游降负或者(zhě)去产能(néng)的(de)阶段，后续(xù)大(dà)概(gài)率是一个产能的上下(xià)游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪(cōng)看(kàn)来，煤化(huà)工能否走出偏(piān)弱周期(qī)主(zhǔ)要(yào)取(qǔ)决于(yú)需求的恢(huī)复情况，下半(bàn)年(nián)部分(fēn)品种面(miàn)临较大投产压力(lì)，进口(kǒu)体量大(dà)的品种(zhǒng)将受到低价进口(kǒu)货源的冲(chōng)击，中长期看，煤化工(gōng)行情难有起色，即使存在(zài)上涨，也表(biǎo)现为长(zhǎng)期(qī)下跌后的反弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依然(rán)较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近期能源(yuán)化工（尤(yóu)其是油化(huà)工(gōng)）板块较为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑(yì)后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提(tí)振油价上涨，带(dài)动(dòng)油化工板块表(biǎo)现较为坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮大宗商品(pǐn)多数下(xià)跌的行情中，原油(yóu)尽管受到美国(guó)债务上限(xiàn)谈(tán)判陷(xiàn)入僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在(zài)其年度领导(dǎo)人(rén)会议上承诺将(jiāng)加大力度打击俄罗斯(sī)逃(táo)避(bì)其石油(yóu)和燃(rán)料出口价格上限的(de)行为都对于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表示(shì)，从基(jī)本面(miàn)来看，下(xià)半年全球原油供(gōng)需将进一(yī)步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需求(qiú)复苏的(de)持续；同时美国宣布将(jiāng)在(zài)8月(yuè)收(shōu)储300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺季(jì)。“原油维(wéi)持强势从成本端(duān)带动油(yóu)化(huà)工整体强于煤化工。”她(tā)称(chēng)。

　　目(mù)前来(lái)看，油化工(gōng)较煤化工较强的关键(jiàn)原因还是在于原(yuán)料(liào)端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存(cún)超(chāo)预期大幅下降，主(zhǔ)要源(yuán)自(zì)原油进口(kǒu)的大幅(fú)下降和随着出行旺季来临(lín)显著增长的需求；包(bāo)括汽油和(hé)精炼油在内的成品(pǐn)油(yóu)库存均出现不同程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比(bǐ)增加50万桶(tǒng)/日左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯(sī)减产不及(jí)预期(qī)，但(dàn)沙特(tè)能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能(néng)在(zài)6月(yuè)4日的会议上考虑进一步(bù)减(jiǎn)产，叠(dié)加(jiā)美国的收储均将收紧下(xià)半年全球原油平衡表。但在美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)达成一致前，宏观层(céng)面的(de)不确(què)定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注(zhù)美国(guó)债务(wù)上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析(xī)师陆甲(jiǎ)明认为，6月份(fèn)OPEC+的(de)月度会议(yì)将近。考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市场接受度提升(shēng)，预计6月化工品市(shì)场(chǎng)对标(biāo)的原油成本将基本维(wéi)持5月(yuè)平(píng)均价格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议(yì)可能不会有动(dòng)作(zuò)。“考虑目前油价被市场接受度提升。预计6月化工品市场对标的原油成本将基(jī)本维持5月平均(jūn)价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石(shí)脑(nǎo)油制的聚(jù)乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但(dàn)由于聚乙(yǐ)烯自(zì)身现货价(jià)格表现(xiàn)更弱，因而以(yǐ)原油折算成(chéng)本的加(jiā)工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的(de)减产已在原油及成品油发运船期中有(yǒu)所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特(tè)能(néng)源部长再次对原油(yóu)市场做空者发出警告，面对(duì)欧美银(yín)行业危机(jī)和(hé)美国(guó)债务上限谈判(pàn)带(dài)来的需求端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的小概率事件发(fā)生，二季度(dù)起的基准去库预期(qī)仍将为原油带来相对(duì)支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现(xiàn)中，油制强于煤制的可(kě)能(néng)性依然(rán)较大。”陆(lù)甲明表示，原料(liào)价格表现(xiàn)上，目(mù)前(qián)国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因(yīn)此(cǐ)煤(méi)炭价格下(xià)行的趋势依然存在。原油(yóu)方(fāng)面，夏季是(shì)成(chéng)品(pǐn)油消(xiāo)费(fèi)高(gāo)峰，因此油价往(wǎng)往容易获(huò)得(dé)支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高(gāo)明(míng)宇(yǔ)看(kàn)来，在国内(nèi)动力煤市(shì)场中(zhōng)下游(yóu)库存有(yǒu)效去(qù)化，或低价格刺激内产、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油化工结构性(xìng)强于(yú)煤(méi)化(huà)工的行情仍然有望(wàng)延续(xù)。

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