金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份物价(jià)数据(jù)后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利(lì)、订单(dān)有比较强的中国为什么叫兔子国转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服(fú)务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢(huī)复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业(yè)相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数据(jù)有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回(huí)应(yīng)称，我中国为什么叫兔子国国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数等(děng)因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回落(luò)并存，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应传导有一(yī)个过程，疫(yì)情反复(fù)扰(rǎo)动(dòng)也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖(huī)就(jiù)近期(qī)市场热议(yì)的中国经济(jì)是(shì)否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动(dòng)会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说明(míng)通货(huò)紧缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不(bù)可贸(mào)易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言(yán)，居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济(jì)增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不(bù)足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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