事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中国有银(yín)行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存造梦西游3宠物技能几级领悟款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始，源于目(mù)前(qián)存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机(jī)制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降(jiàng)，油(yóu)价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需(xū)提前通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分为一(yī)天通(tōng)知存款和(hé)七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前(qián)一天(tiān)通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低(dī)留存额(é)（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过(guò)部分按中国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超过上(shàng)限的(de)银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部(bù)分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存(cún)款并列(liè)，并不(bù)属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金回(huí)表也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人(rén)存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次(cì)由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对(duì)应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 造梦西游3宠物技能几级领悟1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知存款利率和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继(jì)续(xù)上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积金贷(dài)款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，人(rén)民(mín)币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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