文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业(yè)收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正转(zhuǎn先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些)负的(de)原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费用(yòn先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些g)率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业(yè)企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算(suàn)，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的(de)行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业(yè)主要是(shì)机械和(hé)设备(bèi)修理、汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备(先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的(de)增速为负(fù)，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的(de)利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个(gè)月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去(qù)年同期基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依(yī)然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游(yóu)行业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记录(lù)媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的(de)机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速(sù)相对(duì)较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利(lì)润累计同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍(réng)然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预(yù)计工业(yè)企业利润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业的(de)产(chǎn)能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利(lì)润(rùn)分析》报告(gào)，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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