近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强(qiáng)研(yán)究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳(wěn)健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报(bào)公布，不少全球主权投资(zī)机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持(chí)多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增(zēng)持(chí)中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资(zī)局一(yī)季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行(xíng)、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面，收(shōu)益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低(dī)估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资(zī)者对于能够持续(xù)提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的市(shì)净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投(tóu)资者关注的(de)问题(tí)。此(cǐ)外(wài孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好)，投资者(zhě)关注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司(sī)估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽(suī)然(rán)它已经从(cóng)极低(dī)的水平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的(de)市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票(piào)价(jià)格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资(zī)者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的(de)私(sī)营(yíng)部分。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已(yǐ)经(jīng)被市(shì)场价格(gé)反映出(chū)来(lái)，因为市(shì)场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积(jī)极(jí)的(de)变(biàn)化(huà)正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来(lái)了积(jī)极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的(de)国(guó)有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格的(de)还(hái)是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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