金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银(yín)行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率(lǜ)后(hòu)，股份行(xíng)也出现(xiàn)下(xià)调；家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外(wài)，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变(biàn)的原因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大(dà)的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值(zhí)修(xiū)复。从(cóng)2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的(de)行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗(liáng)率下降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们(men)认(rèn)为(wèi)这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资(zī)者(zhě)对(duì)于(yú)地(dì)产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个(gè)已(yǐ)知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫(yì)情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银(yín)行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特(tè)估(gū)的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值(zhí)也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企(qǐ)业经(jīng)营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地(dì)产政策的(de)持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量(liàng)、价(jià)、质三(sān)方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的(de)行业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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