私(sī)募基金运作(zuò)即将迎(yíng)来(lái)更全面(miàn)的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基金业协会（下称(chēng)中基协）粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思就起(qǐ)草(cǎo)的《私募(mù)证券投(tóu)资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会公开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募(mù)证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中基协实(shí)施(shī)登记备案以来，我国私募证券投资基(jī)金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基(jī)协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场(chǎng)重要的机构投资(zī)者之一(yī)。中基协结(jié)合私募(mù)证券投资基金(jīn)行业实践，坚(jiān)持规(guī)范发(fā)展和问题导向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资基(jī)金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对私募证券投资基金(jīn)募集(jí)、投资(zī)、运作管理等环节提(tí)出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门(mén)槛要求(qiú)上，明粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思确私募证(zhèng)券投资基金初始(shǐ)募集(jí)及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募投(tóu)资基(jī)金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其(qí)中就提出私募(mù)证券(quàn)基金初始(shǐ)实缴募集(jí)资金(jīn)规(guī)模不低于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作指引(yǐn)》的相关要(yào)求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合(hé)同中应(yīng)当(dāng)明(míng)确约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导(dǎo)致净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投(tóu)资基金进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有行业人(rén)士(shì)认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增(zēng)加(jiā)了(le)存(cún)续要求，这可以有(yǒu)效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案(àn)的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)开(kāi)放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基(jī)金(jīn)合同(tóng)应(yīng)当约定投资者(zhě)不(bù)少(shǎo)于6个(gè)月的份额(é)锁(suǒ)定期安(ān)排(pái)。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在组合投资要求上(shàng)，为引(yǐn)导私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)提升专业投(tóu)资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资(zī)基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投(tóu)资。单(dān)只私募(mù)证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理(lǐ)的全部私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一(yī)资(zī)产(chǎn)的资金(jīn)，不得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政府债(zhài)券、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不(bù)得通(tōng)过设置复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套(tào)等方(fāng)式规避监管要求。私(sī)募证券投资基金投(tóu)资(zī)于其他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者金(jīn)融机构发行的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当(dāng)明确约定所投资的私(sī)募证券投资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品(pǐn)不再投资除公开募集(jí)基金(jīn)以(yǐ)外的其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投资要求上，明确私募基(jī)金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目(mù)标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为股(gǔ)票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者提供通道(dào)服务，提出(chū)集中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要(yào)求方面，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金管理人建(jiàn)立(lì)健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与(yǔ)公平(píng)交易(yì)原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资基金(jīn)在交易(yì)系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一步细化对(duì)私募证券投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不(bù)同规(guī)模私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人和私募证券投(tóu)资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上(shàng)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理人定(dìng)期开展压力测试、建立(lì)风险准备金制度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同(tóng)一(yī)实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人在(zài)最近一年(nián)度末合计(jì)基(jī)金管理规(guī)模在20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当持续建立健全流(liú)动性风险监(jiān)测(cè)、预警与应急处置(zhì)、关(guān)于预警(jǐng)线与(yǔ)止损线的风(fēng)险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度至少进(jìn)行一次压力(lì)测(cè)试。私募(mù)基金管(guǎn)理人应当结合市(shì)场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更新流动(dòng)性(xìng)风险应急预(yù)案(àn)，明确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明确(què)禁止通道业务(wù)，私募基(jī)金管理人应当对投(tóu)资者资(zī)金来源(yuán)的合规性(xìng)进行(xíng)审(shěn)查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得为金(jīn)融机(jī)构、其(qí)他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以(yǐ)及其他私募基(jī)金(jīn)提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要(yào)求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日(rì)报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际(jì)标(biāo)准在向(xiàng)金融机(jī)构管理标准看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果(guǒ)按目(mù)前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对其他(tā)资管产品(pǐn)的灵活度，让资(zī)金方的投(tóu)放(fàng)偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平(píng)上，而非政策(cè)监管红(hóng)利(lì)。这将更(gèng)有利于(yú)行业的健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金按照(zhào)《运作(zuò)指引》要求执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少(shǎo)新(xīn)老基金的(de)套利(lì)空间，对(duì)存量基金(jīn)针对不同情况提出(chū)差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业(yè)务、不符合(hé)最低存(cún)续规模等触(chù)及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后不(bù)得新(xīn)增募集(jí)规模(mó)及投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资活动获(huò)得(dé)须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆比例(lì)、债券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投资要求的(de)，给(gěi)予(yǔ)12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集的投(tóu)资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合(hé)同变更的，变更后内容应当符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固(gù)定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施(shī)行后(hòu)12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约(yuē)定明确(què)的基金存(cún)续期，以促进目前存量(liàng)永(yǒng)续基(jī)金限期(qī)整改。

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