文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日(rì)，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和(hé)天然气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速出现明(míng)显分化(huà)，中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速(sù)的(de)下探幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分(克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思fēn)行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出(chū)现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业(yè)的(de)营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)均出现回落(luò)，其中回(huí)落(luò)幅度(dù)较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)的(de)行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累(lèi)计每百元营业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源(yuán)综合(hé)利用的(de)增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的(de)主要(yào)拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售(shòu)量的提升(shēng)和(hé)汽(qì)车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车(chē)制造(zào)业的(de)利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明(míng)显回(huí)升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提(tí)的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持(chí)续维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利润累计(jì)增速(sù)上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力(lì)热力(lì)利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业(yè)利(lì)润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次(cì)探底(dǐ)历史来(lái)演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业(yè)成本高(gāo)居不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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