金融(róng)界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报(bào)中(zhōng)梳(shū)理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下(xià)达普(pǔ)惠(huì)小微的(de)政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银(yín)行(xíng)作为(wèi)资产规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利(lì)使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时(shí)间的(de)利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行(xíng)房地(dì)产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多行业(yè)的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方年一(yī)季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外(wài)，过(guò)去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被(bèi)压制(zhì)。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银(yín)行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利(lì)好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会(huì)议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一(yī)些稳(wěn)定的(de)高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决(jué)于宏(hóng)观(guān)环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估(gū)值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银行估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的(de)年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本(běn)面的(de)量、价、质(zhì)三(sān)方面(miàn)的景气(qì)度(dù)均较去年(nián)提升：价(jià)格(gé)端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地(dì)产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行(xíng)风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复(fù)，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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