5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市(shì)场对(duì)这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央(yāng)国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的(de)一个(gè)催化因(yīn)素(sù)就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积(jī)极(jí)布局央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是(shì)因为新一轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资(zī)金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金(jīn)服务(wù)资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为(wèi)央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来(lái)，市(shì)场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国(guó)有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非常吻(wěn)合，为在(zài)下(xià)半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的(de)投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经(jīng)营管理价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及(jí)2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了(le)各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数(shù)据(jù)统计也显示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基(jī)金对港股央国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在加大(dà)投(tóu)研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研(yán)的的(de)成果，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发(fā)展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的(de)具(jù)有时代特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国外(wài)的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的(de)提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的(de)行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色(sè)的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行改造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的(de)估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业(yè)社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定价国(guó)有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值的(de)方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化(huà)，都(dōu)是为了(le)更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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