金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行(xíng)率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出现下调(diào)；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资(zī)产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低(dī)于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行(xíng)业，在利(lì)润(rùn)正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改(gǎi)变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连(lián)续下(xià)降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业(yè)的债务风险已经解(jiě)决雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语。总体上银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去(qù)年(nián)一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取(qǔ)消，这(zhè)对(duì)银行息(xī)差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多(duō)做(zuò)股票(piào)投资或股(gǔ)权投(tóu)资的(de)国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空(kōng)期，银(yín)行(xíng)股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该(gāi)机(jī)构建(jiàn)议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估的(de)概念使(shǐ)得大行的(de)估(gū)值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不(bù)良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的(de)峰(fēng)值已经(jīng)过(guò)去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表示(shì)，看好全(quán)年盈利(lì)能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平，在(zài)后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季(jì)修复的(de)背景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的(de)配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。

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