4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人(r2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才én)，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至(zhì)21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资(zī)增速低(dī)于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能(néng)反映(yìng)就业市(shì)场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联(lián)储将(jiāng)维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域(yù)银行股(gǔ)价大(dà)幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能(néng)性(xìng)加大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期(qī)，但(dàn)或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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