金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内(nèi)的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的(de)主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是城投债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高(gāo)的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地(dì)方债务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发(fā)行的公司债(zhài)券和中期(qī)票据(jù)。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由(yóu)地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下(xià)设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融(róng)资的(de)规模(mó)也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模(mó)明显超过(guò)地方(fāng)政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏(sū)不及预期的(de)背(bèi)景下，投资(zī)者的风(fēng)险(xiǎn)aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)该确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域(yù)经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门(mén)仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约，这就意(yì)味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国(guó)资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委员会(huì)第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度(dù)规(guī)定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化(huà)退出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充(chōng)分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业(yè)股(gǔ)权获得收(shōu)入(rù)偿还债(zhài)务，典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

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