公募基(jī)金交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由(yóu)博(bó)道(dào)基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)推出也吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据(jù)业内人(rén)士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位(wèi)业内人士(shì)看来，目前(qián)基(jī)金结算模(mó)式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年(nián)的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券商(shāng)资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后(hòu)由试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只基金分(fēn)别由(yóu)博道(dào)、易方(fāng)达两(liǎng)家基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也(yě)在积极(jí)研究(jiū)这一新的(de)业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公(gōng)司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在托管银行的(de)托管账户，无须(xū)银证转账到(dào)证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日(rì)基金(jīn)公(gōng)司采用申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计(jì)算产品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额(é)度(dù)的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易通过(guò)经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保(bǎo)留了(le)原(yuán)先券商交易结算(suàn)模式(shì)的交易前(qián)端(duān)控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与证券公(gōng)司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异(yì)化的需求，也印证了券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理转型(xíng)已经进入更加成熟和高(gāo)速(sù)发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式(shì)备(bèi)选(xuǎn)可以有助(zhù)于降(jiàng)低(dī)运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投(tóu)资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的(de)优质(zhì)交易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品工具化(huà)配置”的(de)趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了(le)现(xiàn)行客户(hù)交易结(jié)算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式的(de)创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需(xū)三方(fāng)存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日终资(zī)金对账：实现当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍证券公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的(de)结算模式，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的(de)问(wèn)题。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回(huí)都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了(le)交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面(miàn)的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是(shì)集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需要将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去(qù)银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间(jiān)范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期(qī)费(fèi)用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离(lí)，证券公(gōng)司前端(duān)验资(zī)验券(quàn)可有(yǒu)效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管人负(fù)责交收；日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍。

　　平(píng)安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似(shì)托管人(rén)结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外(wài)资(zī)金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合交(jiāo)易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的(de)合作(zuò)。不(bù)过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对这一(yī)业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存(cún)在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍(réng)不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关(guān)人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一个基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模式(shì)均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不(bù)少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的(de)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)前端验资验券相关流程和业务(wù)系统，个(gè)别如清算模块涉(shè)及一(yī)些小改动(dòng)。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算(suàn)等多(duō)个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的模式来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有(yǒu)一些银(yín)行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积(jī)极态度(dù)，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发生了(le)重要变化(huà)，从单一(yī)模式(shì)走向券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易(yì)席位直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数(shù)量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着权(quán)益(yì)市场(chǎng)行情修复及(jí)券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式(shì)的(de)发(fā)展(zhǎn)。据一(yī)位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券(quàn)商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司(sī)的(de)合作关系，有助于(yú)中小基金新(xīn)产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券结模(mó)式保有量(liàng)会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行有一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一(yī)些(xiē)大公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入(rù)“拼(pīn)质量”时(shí)代：发(fā)展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成本较(jiào)大、技术(shù)系(xì)统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩(jì)表现(xiàn)与(yǔ)客户体验(yàn)的舒(shū)适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道(dào)的中长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会(huì)发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司(sī)和(hé)证券公司(sī)会受益(yì)于这一(yī)发展变化。

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