来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次>

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受(shòu)益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格(gé)增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次liào)加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与(yǔ)年(nián)初外需(xū)表现好于内需(xū)，部(bù)分行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气度(dù)提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化(huà)链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年(nián)同(tóng)期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高(gāo)位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和(hé)投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位，对制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但(dàn)随着下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美国10年期(qī)和(hé)2年(nián)期(qī)国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价(jià)水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需要进一(yī)步进(jìn)入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经(jīng)济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然(rán)而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的(de)份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的(de)努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在中国(guó)式(shì)现代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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