事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周期(qī)性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初(chū)的(de)6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格(gé)回落(luò)也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关(guān)原材料(liào)成(chéng)本压(yā)力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和(hé)服务，在价(jià)格上(shàng)已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比(bǐ)明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格(gé)回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游(yóu)制造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱佛系心态是什么意思(yú)制品等(děng)靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司

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