来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表(biǎo)现看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；供给方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复(fù)苏(sū)的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测(cè)当(dāng)前各行业景(jǐng)气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年(nián)份的(de)复合增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)一(yī)产(chǎn)业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于(yú)2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存(cún)在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居(jū)民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以(yǐ)来(lái)的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库(kù)存(cún)水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防(fáng)疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存(cún)高位，对(duì)制造(zào)业投资(zī)扩(kuò)产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机(jī)械等(děng)装备制造(zào)业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖区(qū)指(zhǐ)出在(zài)不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局(jú)势(shì)被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大(dà)不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则(zé)金(jīn)融(róng)市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对(duì)国(guó)税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的(de)新(xīn)兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)0.8卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗6％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升。4月以(yǐ)来(lái)，全国(guó)水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及(jí)西(xī)南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来(lái)，乘(chéng)用车日均零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调(diào)着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现(xiàn)代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提(tí)升科(kē)技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深(shēn)化(huà)提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持(chí)力度(dù)，配合(hé)有关部(bù)门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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