5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其(qí)累计(jì)有(yǒu)效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技(jì)引领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时(shí)基金(jīn)指数与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮(lún)深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来(lái)，市场结(jié)构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会(huì)进(jìn)入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估是(shì)过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在(zài)下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的(de)投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特(tè)估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段(duàn黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗)也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二(èr)阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经(jīng)营管(guǎn)理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化(huà)的个(gè)股提前(qián)进行布局，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的(de)持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特(tè)色(sè)估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研(yán)，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员(yuán)过(guò)去(qù)对国央(yāng)企的(de)固(gù)定思维，需(xū)要(yào)实地(dì)考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪(zōn黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗g)，包括考(kǎo)察(chá)其实(shí)地调(diào)研(yán)的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经(jīng)营思路和(hé)财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价(jià)值(zhí)洼地(dì)，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估(gū)这波(bō)行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的(de)估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的(de)需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工(gōng)作，合(hé)理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公(gōng)共(gòng)责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关(guān)注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从以私人(rén)黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗股东(dōng)权(quán)益(yì)出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企业(yè)社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)注重企业价值的可(kě)持(chí)续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于(yú)提(tí)高估值(zhí)定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析(xī)在(zài)估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他(tā)认为其(qí)包括产(chǎn)业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发(fā)展等各种因(yīn)素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对估(gū)值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特(tè)色的(de)估值体系与传(chuán)统的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变(biàn)化，还有估值结(jié)论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地(dì)适(shì)应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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