金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国(guó临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2)通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的(de)需(xū)求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个(gè)就业(yè)岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时(shí)间。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业相(xiāng)对低(dī)迷(mí)是(shì)有(yǒu)原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务(wù)业(yè)在(zài)回升(shēng)并不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑(kēng)，还(hái)没有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据(jù)，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平(píng)持续负增长、货(huò)币供应量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长(z临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2hǎng)相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一(yī)个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧(jǐn)缩(suō)。随着下(xià)半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立(lì)，预计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既(jì)不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低(dī)估了服(fú)务(wù)业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而(ér)是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济(jì)政策对(duì)企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服(fú)务(wù)业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外(wài)市场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期(qī)在经历(lì)一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长(zhǎng)牛的(de)重要外部(bù)因素，物价水平(píng)的(de)回落(luò)多与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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