一(yī)、“中特估”投(tóu)资范式之一：低估值、高(gāo)分红

　　低估(gū)值、高分红，是包括能源链、“一带一路”和运营(三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学yíng)商(shāng)在内的(de)“中特估”方向最鲜明的(de)共同特征：1）截至2022年底(dǐ)，能源链、“一(yī)带(dài)一路(lù)”和运(yùn)营商(shāng)PB估值分别处于2016年以(yǐ)来的(de)16.8％、5.8％和14.9％分位(wèi)。而即便经历年初以(yǐ)来的大(dà)幅上涨后，当前这些板块估值仍处于历史平均水平附(fù)近(jìn)。2）与此同(tóng)时，能源链(liàn)、“一带(dài)一路”和运营商股息率显著(zhù)高于市(shì)场整(zhěng)体，较高的分红也成为其进可(kě)攻、退可守的重要支撑(chēng)。

　　二(èr)、“中特估”投资范(fàn)式之二(èr)：政策的持续(xù)支撑和催化

　　政策持续支撑和(hé)催化，成为“中特(tè)估(gū)”中“一带(dài)一路”和(hé)运营(yíng)商板块修复的重(zhòng)要驱动。

　　1）“一(yī)带(dài)一路”：在“一带一路”十(shí)周(zhōu)年(nián)之际，从(cóng)沙伊(yī)和解、中俄深化合作联合声明、中巴联(lián)合声明等，以及后(hòu)续5月(yuè)召开在即的第三届“一(yī)带一路(lù)”国际合作高峰(fēng)论坛(tán)，“一带一路”相关利好不(bù)断，板块行情得到催化。

　　2）运营商：去年(nián)10月(yuè)以来，数字经济上升为(wèi)国家战略(lüè)，相关政策密集(jí)出台。今年国务院改组又新设国家数据局。运营商作为“数字(zì)经(jīng)济(jì)”的基础设施，持续得(dé)到催化。

　　三(sān)、“中特估”投资范式之三：景气(qì)修复预期

　　2023年中(zhōng)国复苏(sū)+人(rén)民币升值的全年(nián)宏(hóng)观主线驱动盈利(lì)能力修(xiū)复，带(dài)动能源链整体性(xìng)上涨。1）能(néng)源(yuán)产业链作为(wèi)原材料高度(dù)依赖(lài)海外(wài)供应、同时下游需求基本(běn)集中在国内市(shì)场的方向之一，将充(chōng)分受益(yì)于人民(mín)币升值的宏观(guān)趋势。2）中国经(jīng)济复苏，下游领域需求(qiú)预期回暖，能(néng)源产(chǎn)业(yè)链尤其是行业龙头盈利(lì)已在(zài)修复。

　　四、沿着(zhe)三条投资(zī)范(fàn)式(shì)，“中特估”重点关注哪些(xiē)方向(xiàng)？

　　除了能源链、“一带一路”和(hé)运营商等之(zhī)外(wài)，当前我们建(jiàn)议(yì)关(guān)注(zhù)机(jī)械(xiè)（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大型银行等细分方向(xiàng)。

　　1）机(jī)械（造船(chuán)）：船舶制造业作为(wèi)国家重点支(zhī)持的战略性产(chǎn)业(yè)之一，近(jìn)年来经历(lì)了(le)行业调整和产能过剩(shèng)的困境，但近期板块(kuài)景(jǐng)气已在改善(shàn)：一方(fāng)面，随着全球航(háng)运(yùn)市场(chǎng)需求正在增长，带来包括化学品船(chuán)与成品油轮船的订单大幅提(tí)升。另一方面，国企改革推动造船企业重组整合和产(chǎn)能优(yōu)化之(zhī)下，国内船舶制造业(yè)已(yǐ)在(zài)逐步实(shí)现(xiàn)结(jié)构(gòu)调整和产(chǎn)能(néng)优化(huà)。

　　2）交(jiāo)运（公(gōng)路、铁路、港口）：五一期(qī)间各项数(shù)据恢复良好。业绩确定性(xìng)强，承诺高分红，类债属性(xìng)突(tū)出。经(jīng)济增速下(xià)行，高速公(gōng)路、铁(tiě)路、港(gǎng)口资产稳(wěn)健(jiàn)性(xìng)凸显，业绩成长及(jí)确定性较高。同时近几(jǐ)年(nián)，高速公路及(jí)铁路板块上市公司更(gèng)加(jiā)注重(zhòng)投(tóu)资人(rén)回报，多(duō)家公(gōng)司发布(bù)股东回报计划，大幅提高分红比例以及承诺(nuò)未(wèi)来(lái)几年高分红水平(píng)，给(gěi)投资人(rén)带来确定性的高(gāo)股息回(huí)报。

　　3）大型银(yín)行：经济复(fù)苏大背景(jǐng)下融资(zī)需求回(huí)暖，基(jī)本面有(yǒu)支(zhī)撑，板块估值也(yě)具备修(xiū)复空间。2023年以(yǐ)来，信(xìn)贷(dài)需求连续(xù)三个月超预期回(huí)暖(nuǎn)，在稳增长(zhǎng)和扩投(tóu)资的政(zhèng)策基调下，后续(xù)信贷、社融仍(réng)有望平(píng)稳增(zēng)长。此外，作为业绩稳(wěn)定且高分(fēn)红的(de)板块，当(dāng)前银行(xíng)PB估值处(chù)于2016年以来11.6％的较(jiào)低位置，修复空间较大。

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　　风险提示

　　关注经济数据波动，政(zhèng)策(cè)超预(yù)期收紧(jǐn)，美联储超(chāo)预期加息等。

　　来源：兴(xīng)证策略

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