5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季(jì)度，一些基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集(jí)申报(bào)的(de)国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为(wèi)市(shì)场(chǎng)带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布(bù)局(jú)上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面(miàn)是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央国(guó)企改(gǎi)革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服(fú)务(wù)实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显(xiǎn)的(de)主线，而新(xīn)能(néng)源等前期(qī)热(rè)门赛(sài)道股冷(lěng)却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的(de)行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上变化(huà)的(de)机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈(yíng)；券商，会(huì)受(shòu)益于今年(nián)市(shì)场成交量(liàng)的(de)放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这(zhè)些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每(měi)一个央(yāng)国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发(fā)生显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局(jú)，比如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超(chāo)过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一季(jì)度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金(jīn)公司的(de)投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考(kǎo)察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的(de)的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和(hé)财(cái)务导向的变化(huà)，上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好结(jié)合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的(de)变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的(de)机会的(de)。同时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者(zhě)的认(rèn)可和实施是(shì)最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社(shè)会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合(hé)国家(jiā)战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责(zé)任等(děng)。而这(zhè)些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益出(chū)发，现金(jīn)流(liú)折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价(jià)值(zhí)估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(j上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好iān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的(de)可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持(chí)续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内在(zài)价值的(de)积极(jí)作用，这样有(yǒu)利(lì)于提(tí)高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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