金融界5月8日(rì)消息今(jīn)日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报(bào)中(zhōng)梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提(tí)金融(róng)让利。银行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的(de)利好，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不(bù)良(liáng)率(lǜ)连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和(hé)债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过(guò)按(àn国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人)历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对(duì)债务风(fēng)险(xiǎn)的(de)分部门(mén)处理，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业的(de)债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策(cè)未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化(huà)，是(shì)一个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定(dìng)的(de)高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不会出现大幅国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前(qián)中特(tè)估(gū)的概念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬(tái)升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)压力(lì)的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度(dù)均(jūn)较去年提(tí)升(shēng)：价(jià)格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复(fù)，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银(yín)行(xíng)板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下(xià)，当(dāng)前(qián)时点银行(xíng)板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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