文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一(yī)年(nián)多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相(xiāng)关收(shōu)支和(hé)房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的(de)结(jié)果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速放(fàng)缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外(wài)，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核(hé)心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于(yú)债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还在(zài)继(jì)续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还(hái)在(zài)下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷(dài)规模(mó)走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月(yuè)里或(huò)继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向(xiàng)。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fbehaviour可数吗，behaviour是可数名词吗áng)抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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