近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，外(wài)资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多(duō)家主权财富(fù)基金增(zēng)持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局(jú)一季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)士官生是什么意思，大学士官生是什么括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华(huá)润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进行了(le)幅(fú)度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关于士官生是什么意思，大学士官生是什么中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报(bào)告中解释(shì)了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是(shì)乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国(guó)企(qǐ)改善(shàn)治理(lǐ)等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融(róng)类国企公司截至去(qù)年(nián)年底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大(dà)的(de)提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革能(néng)够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持(chí)续提供良好的股东回报(bào)的(de)公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年(nián)的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国(guó)企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明(míng)性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它(tā)的(de)商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表(biǎo)现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票(piào)价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的(de)持(chí)有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于士官生是什么意思，大学士官生是什么全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司(sī)会受到(dào)地(dì)缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的(de)证据(jù)都(dōu)摆在(zài)面前(qián)，那么(me)他(tā)们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的(de)确(què)定性或信(xìn)心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们(men)学到(dào)了(le)什么？我们学到的重要(yào)一课就(jiù)是(shì)：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从(cóng)大量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成(chéng)功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处的行业(yè)整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的(de)还是国内投(tóu)资(zī)者。如(rú)果外国(guó)投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额(é)外推动(dòng)力。

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