文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速(sù)放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素(sù)的(de)规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核(hé)心(xīn)的不同(tóng)在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月(yuè)对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是(shì)理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面滑(huá)至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的(de)存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财(cái)对(duì)居民的(de)吸(xī)引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破(pò)净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配(pèi)理财产(chǎ1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面n)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续。

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　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一(yī)个原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度(dù)一(yī)是(shì)因(yīn)为首套房利率还(hái)在(zài)下(xià)降，居民(mín)提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续(xù)降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数(shù)据显(xiǎn)示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　

　　总的(de)来说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市场好转，此前(qián)因居(jū)民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续(xù)成(chéng)为超额(é)存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提(tí)前还(hái)贷行为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景(jǐng)下或(huò)将继续(xù)回流到(dào)理财(cái)市场(chǎng)。

　　

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财(cái)市场波(bō)动加大(dà)

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