金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的研报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了(le)银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的(de)盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政(zhèng)策导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而(ér)取消(xiāo)金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投(tóu)资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过(guò)对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已经解决。总体上银(yín)行(两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃xíng)不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改善(shàn)，特(tè)别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会(huì)再(zài)有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现(xiàn)存款利(lì)率下(xià)调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的(de)高(gāo)股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银(yín)行股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资(zī)或股(gǔ)权投(tóu)资的(de)国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压(yā)的情况下银(yín)行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估(gū)的概(gài)念使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也(yě)要(yào)相(xiāng)应抬(tái)升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的估(gū)值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随(suí)着疫(yì)情影响的(de)消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经(jīng)济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重(zhòng)要(yào)的行业(yè)催化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续(xù)的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏(piān)好(hǎo)的(de)修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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