文|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国(guó)规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由(yóu)正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私(sī)营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有工业(yè)企业和(hé)股份制(zhì)企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等(děng)其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的(de)主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按(àn)当月利(lì)润增速(sù)计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的(de)行业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业(yè)的营(yíng)业利润累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累(lèi)计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)利润(rùn)同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yu女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗t: 24px;'>女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗è)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增(zēng)速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年(nián)同(tóng)期基(jī)数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化(huà)学制(zhì)品跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗电气(qì)机械及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度(dù)较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和(hé)印刷和(hé)记录(lù)媒(méi)介利润(rùn)降幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润(rùn)增(zēng)速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企业利润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当(dāng)前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四(sì)季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本高(gāo)居不下导致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报(bào)告，报(bào)告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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