事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的(de)木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么(me)水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性(xìng)的(de)问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的(de)开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行(xíng)、美(měi)元下(xià)行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什(shén)么(me)？

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前(qián)通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的(de)期限长短划分为一天通知(zhī)存款和(hé)七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和(hé)企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户(hù)的(de)每日(rì)留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则(zé)7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模(mó)排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款的(de)最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过(guò)利率新规上限的(de)主要为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和，其(qí)不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近一(yī)年(nián)的上(shàng)行由个人(rén)存(cún)款推动，资(zī)管资金(jīn)回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模(mó)扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平。而部(bù)分(fēn)中小银(yín)行(xíng)未高(gāo)息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银(yín)行整(zhěng)体负(fù)债(zhài)端成本的(de)下降(jiàng)，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民(mín)币被(bèi)动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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