来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业(yè)率在(zài)低(dī)位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四(sì)，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计(jì)一(yī)些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要(yào)利率提高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济(jì)活动(dòng)以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员(yuán)会(huì)将评(píng)估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合(hé)于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次(cì)表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国(guó)出(chū)现经(jīng)济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美(měi)国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽(jǐn)早采(cǎi)取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法(fǎ)定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发(fā)布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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