原本被视为极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视(shì)的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能力足(zú)够强大(dà)，经营(yíng)稳定(dìng)，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随(suí)着(zhe)白酒行业(yè)集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收和(hé)利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增长的(de)表现之一是优势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态(tài)促(cù)使白酒行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了(le)两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多(duō)让(ràng)，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师(shī)朱丹(dān)蓬告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是(shì)一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一(yī)个特(tè)征是，在过去取得(dé)了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发(fā)展模式(shì)，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格(gé)带(dài)布(bù)局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持(chí)续(xù)保持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化(huà)加剧(jù) 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新(xīn)增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属(shǔ)苏(sū)酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队(duì)，都是在各(gè)自(zì)省内有一定话(huà)语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了二级(jí)梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以(yǐ)及公司(sī)主(zhǔ)动(dòng)进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的(de)高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同(tóng)负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整个市场除了茅台供不哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点应(yīng)求(qiú)以外，其(qí)他产品都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及(jí)社(shè)会活动的(de)复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存(cún)会得到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者(zhě)关系互动平(píng)台回答(dá)投(tóu)资(zī)者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个(gè)月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了(le)社会(huì)库(kù)存积压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十(shí)年来白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一(yī)。加之(zhī)消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报中销售(shòu)费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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