金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的(de)规模和地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写g alt="一份“会议纪要(yào)”引发(fā)各方关注城投风险 昆(kūn)明(míng)国资出面(miàn) 一纸“辟谣”能否让人安心？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230524204505782.png">

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机(jī)构(gòu)投资者是(shì)地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们(men)普遍担心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标(biāo)等(děng)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的(de)发(fā)债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投平(píng)台(tái)成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业(yè)公(gōng)开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上(shàng)市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

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图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平(píng)均票面(miàn)利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题(tí)，反而(ér)会(huì)恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需(xū)要增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通过(guò)出让国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答(dá)复中(zhōng)表示(shì)，将适时(shí)出(chū)台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索国(guó)有权益(yì)份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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