金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足的(d悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望e)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先(xiān)复苏(sū)，就业为什(shén)么也(yě)没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业(yè)在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫(yì)情前(qián)的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款却(què)创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发(fā)布会。央(悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望yāng)行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经(jīng)济(jì)基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需(xū)求回(huí)升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货(huò)币(bì)信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体(tǐ)经济(jì)生产(chǎn)、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他(tā)表示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下(xià)降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民(mín)消费(fèi)能力和(hé)购房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后居(jū)民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货(huò)币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无(wú)补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则认为，造(zào)成(chéng)当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是(shì)货(huò)币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历(lì)一(yī)轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行(xíng)业的(de)稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关(guān)，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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