金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的(de)焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在(zài)内的(de)各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他(tā)们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方(fāng)政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由(yóu)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变为(wèi)市场化(huà)运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不(bù)再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很难完全(quán)独(dú)立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债权(quán)融资(zī)的(de)规模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券余(yú)额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债(zhài)仍属于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但是全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词(shì)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的(de)非标违全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏(sū)不(bù)及(jí)预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确(què)保城投债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要确保(bǎo)城投(tóu)债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益(yì)份额规范化(huà)退出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

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