4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合上尉是什么级别，上尉是连长还是营长(hé)彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告(gào)大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。上尉是什么级别，上尉是连长还是营长ng>其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增(zēng)就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边(biān)际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新增(zēng)就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的(de)总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之比(bǐ)的回落速(sù)度(dù)接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超(chāo)预(yù)期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触发时(shí)点(diǎn)提(tí)前(qián)，前(qián)景(jǐng)存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除(chú)金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关》