大(dà)家周末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队(duì)进(jìn)入最高战备状态(tài)，紧急(jí)向与(yǔ)科索沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚南通社26日消息(xī)，塞尔维亚(yà)总统武契(qì)奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军队(duì)的战备状态提升到最(zuì)高等(děng)级(jí)，并紧急向与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方向移(yí)动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索(suǒ)沃北(běi)部兹韦钱塞族区塞族民(mín)众与科索(suǒ)沃阿族(zú)警(jǐng)察发(fā)生(shēng)冲突(tū)，阿族警察(chá)在冲突中(zhōng)使(shǐ)用(yòng)了催(cuī)泪(lèi)弹(dàn)和(hé)震爆弹，并闯(chuǎng)入(rù)了兹(zī)韦(wéi)钱区行(xíng)政大(dà)楼。目前兹韦钱(qián)区已经被科索沃特(tè)警封锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃是(shì)塞尔(ěr)维亚(yà)的自(zì)治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科索沃(wò)单(dān)方面(miàn)宣布独(dú)立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上行(xíng)！这一数据创年(nián)内新高，美联储年(nián)内(nèi)不降(jiàng)息(xī)？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价(jià)指数(shù)同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高于预(yù)期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食(shí)物和能源后的核(hé)心PCE物价指数(shù)同比(bǐ)增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高(gāo)出(chū)前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追(zhuī)踪与当前经济周期相关的(de)通胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联(lián)储政(zhèng)策利率期货合(hé)约交易(yì)商周五加(jiā)大(dà)了(le)对(duì)美联(lián)储将继续加息的(de)押注，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升，定价(jià)美联储在6月会议上将基准(zhǔn)利率目标区(qū)间（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报(bào)报道(dào)，交易员们一(yī)直坚信，美联(lián)储今年将多次降息。但他们最终承认(rèn)，基(jī)于对期货的(de)押(yā)注，今年降息的可(kě)能(néng)性不(bù)大。现(xiàn)在，他(tā)们(men)预(yù)计在2024年(nián)之(zhī)前不会降息，而(ér)且2024年的(de)降息(xī)幅(fú)度低于(yú)此前的预期。强劲(jìn)的(de)经济(jì)增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力(lì)市场以及债(zhài)务上(shàng)限担忧的(de)缓(huǎn)解降低了今年降息(xī)的可能性。交易员(yuán)们(men)现在认为(wèi)，6月(yuè)份的会议(yì)可(kě)能(néng)会考虑(lǜ)加息(xī)25个基点。市场(chǎng)预计联邦(bāng)基金利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市场(chǎng)预(yù)计基准利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤化工品种暂难(nán)走出(chū)弱周期

　　近期化工板块整(zhěng)体(tǐ)走势偏弱，油(yóu)化工与煤化(huà)工板(bǎn)块略显分化。期(qī)货日报记者观察到，煤化(huà)工品(pǐn)种无(wú)论(lùn)是下跌幅度(dù)，还(hái)是下行斜率，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原(yuán)料成(chéng)本(běn)端为原油的品种，在原油(yóu)下(xià)跌(diē)幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成本端(duān)为煤炭的(de)品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对(duì)此，国(guó)投安(ān)信期货能源首席分析师(shī)高(gāo)明宇解释说(shuō)，终端产品(pǐn)这一分化的根源还(hái)是原料(liào)端(duān)表现的差(chà)异。“俄(é)乌(wū)冲突的战争风险溢(yì)价将能源危(wēi)机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年(nián)起市场进入衰(shuāi)退交易主题，且(qiě)目前工业(yè)品整体(tǐ)仍(réng)处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部(bù)来看，前期原油价格(gé)的下行已触(chù)碰到中(zhōng)东主要(yào)产油国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产(chǎn)商(shāng)边际产油成本、美国收储目标(biāo)价位，在美(měi)国(guó)页(yè)岩油(yóu)非(fēi)常(cháng)规能源产量增速持(chí)续(xù)不达预(yù)期(qī)的情况下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油供给约束的兑现(xiàn)，在能源(yuán)品的下(xià)行趋势(shì)中原油的(de)成本支撑、供应(yīng)减(jiǎn)量(liàng)率(lǜ)先发生，价格也率先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西主(zhǔ)产区动力煤的边际到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供(gōng)应有增无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带动(dòng)产业(yè)链(liàn)各(gè)环(huán)节累(lèi)库，价格下(xià)跌趋势明确(què)，亦对(duì)近期煤化工品种构成较大(dà)压制(zhì)。

　　“今年年(nián)初以来，煤(méi)炭价格整体便处于震荡下行的趋(qū)势中，原料煤炭成本端(duān)的支撑弱化(huà)，使煤化(huà)工品(pǐn)种的估值中枢不断下移。”中信建投期货(huò)分析师刘书源表(biǎo)示，相较于(yú)煤炭(tàn)，原油整(zhěng)体为区间弱(ruò)势震荡的走势，并未出现(xiàn)较(jiào)大的单边走弱趋(qū)势(shì)。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周持续(xù)走弱未(wèi)见反(fǎn)转(zhuǎn)迹象。”方正(zhèng)中期期货研究院上海(hǎi)分院麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁负责人夏聪聪解(jiě)释(shì)说，煤化工市场缺(quē)乏利(lì)好(hǎo)驱(qū)动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行情持续(xù)低(dī)迷。国内煤炭市场供应(yīng)存在保(bǎo)障，在进(jìn)口煤(méi)增加的情况下(xià)，市场(chǎng)可流通货源充(chōng)裕，今(jīn)年受到(dào)天气因(yīn)素的(de)影(yǐng)响，水电出力预计(jì)逐步好转(zhuǎn)，电煤(méi)需求存在(zài)增加，但(dàn)增速或(huò)放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价格仍(réng)存在下(xià)调可能，成本端难(nán)以提(tí)供有(yǒu)力支撑。加之煤化工整体需求端(duān)不佳，高温雨(yǔ)季部分区域需求(qiú)受到(dào)影响。需求(qiú)处(chù)于季节性淡季，下(xià)游(yóu)用煤企业库存水平(píng)偏高，价格(gé)承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤(méi)化工近期的(de)持续走(zǒu)弱也与(yǔ)宏观需求弱(ruò)势以及自身品种的产能投放周(zhōu)期有关(guān)。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂，在经历疫情(qíng)几年之后，并未重(zhòng)启，所(suǒ)以终(zhōng)端产(chǎn)品的需求并没(méi)有因疫情(qíng)解封后(hòu)，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑(kēng)口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移，难(nán)见反转。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之前有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游(yóu)均弱化，尽(jǐn)管成(chéng)本端松动，但煤化工品种自(zì)身(shēn)表现同样低迷(mí)，面临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示(shì)，近(jìn)期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以来新低，现货价格同(tóng)步走低，内(nèi)蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端(duān)，利润修(xiū)复过(guò)程中(zhōng)止。“今(jīn)年以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算(suàn)来看(kàn)，行(xíng)业整体处(chù)于(yú)不景气(qì)阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于(yú)甲醇现货(huò)价格不(bù)断创下(xià)新低，部分地区(qū)现货价格回到历史(shǐ)低(dī)位，上游甲醇生产(chǎn)企业整体利润并(bìng)没(méi)有随着(zhe)煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其(qí)是单一的煤(méi)制甲醇企业，理(lǐ)论(lùn)亏损幅度较(jiào)大，且部分内地企(qǐ)业(yè)有(yǒu)传出因甲(jiǎ)醇(chún)价格太(tài)低，出现停车(chē)或者降负的消息，后续(xù)值得持(chí)续(xù)关(guān)注这一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出(chū)弱周期的(de)迹象。“经历过(guò)前几年的持续投产，国内甲醇和(hé)尿素的(de)产(chǎn)能不断扩张，当(dāng)前下游(yóu)的(de)需求难以匹配新增的(de)产能，未来其价格可能(néng)在1—2年都维(wéi)持较(jiào)低水平，从而开启(qǐ)倒逼(bī)上游降(jiàng)负或者去产能的阶段，后续大概率是一(yī)个产能的(de)上下游再平衡周期。”刘(liú)书(shū)源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工能否走出偏(piān)弱周期主(zhǔ)要取决(jué)于需求的(de)恢复情况，下半(bàn)年(nián)部分品种面临(lín)较(jiào)大投产压力，进(jìn)口体(tǐ)量大的品(pǐn)种将受到低价进(jìn)口货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即(jí)使(shǐ)存(cún)在上涨，也表现为长期下(xià)跌(diē)后的反弹，而不是行(xíng)情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能性依然(rán)较大

　　采访中记者(zhě)了解到(dào)，近期能源化工（尤其是油化(huà)工）板块(kuài)较(jiào)为强势主要还是基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰沁介(jiè)绍(shào)，本周原油整体呈(chéng)现(xiàn)先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提振油价上(shàng)涨(zhǎng)，带(dài)动(dòng)油(yóu)化工板块表(biǎo)现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌的行情中(zhōng)，原油尽(jǐn)管受到美国(guó)债务上限谈判(pàn)陷入僵局(jú)带来(lái)的宏观(guān)情(qíng)绪(xù)扰(rǎo)动，但是沙特能源部长发言力挺油(yóu)价和G7在其年度领导人会议上承(chéng)诺将加(jiā)大力度打击俄罗斯逃避(bì)其(qí)石油和燃料出口价格上限的行(xíng)为都对(duì)于油价(jià)起到提(tí)振(zhèn)作用。”杜(dù)冰(bīng)沁表(biǎo)示，从基本面来(lái)看，下半(bàn)年全球原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年(nián)全球(qiú)需求(qiú)同比增加220万桶(tǒng)/日，主要来(lái)自于中国需求(qiú)复苏的持(chí)续；同时(shí)美(měi)国宣布将在8月(yuè)收(shōu)储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加(jiā)美国即将进(jìn)入(rù)夏(xià)季汽(qì)油消(xiāo)费(fèi)旺季(jì)。“原油维持强(qiáng)势从成本端带(dài)动油化工(gōng)整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油(yóu)化工较煤化工较(jiào)强的(de)关(guān)键原(yuán)因还是(shì)在于原(yuán)料端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原(yuán)油库存超预期大幅下降，主要源自原油进口的大幅下降和随(suí)着出行旺(wàng)季(jì)来临显(xiǎn)著增(zēng)长的需求；包括汽油和精炼油在内的(de)成品油库存均出现(xiàn)不同程度的下降，同时汽、柴油(yóu)表需(xū)也(yě)环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄(é)罗(luó)斯减产不及预期(qī)，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上考虑(lǜ)进一(yī)步减(jiǎn)产，叠加美(měi)国的收储(chǔ)均(jūn)将收紧下(xià)半年全球原油(yóu)平衡表(biǎo)。但在美国债务上限谈(tán)判(pàn)达(dá)成(chéng)一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短(duǎn)期市场需关(guān)注美国债务(wù)上限(xiàn)谈(tán)判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分析师陆甲明(míng)认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考(kǎo)虑目前油价(jià)被市场(chǎng)接受(shòu)度提升，预计6月化工(gōng)品市场(chǎng)对标的原油成本将基(jī)本维持5月(yuè)平均价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会(huì)有(yǒu)动作。“考虑目(mù)前油价被市场接(jiē)受度提升。预计(jì)6月化工品市场对标(biāo)的原(yuán)油成本将基本维持(chí)5月平均价格水平(píng)。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石脑油制(zhì)的聚(jù)乙烯生(shēng)产毛(máo)利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有下(xià)跌，但由于聚乙烯自(zì)身现(xiàn)货(huò)价格表(biǎo)现更弱，因(yīn)而(ér)以(yǐ)原油折(zhé)算成本的加(jiā)工(gōng)利润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应(yīng)端的利好已进(jìn)入兑(duì)现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已(yǐ)在原油及成品油发运船期中有所体现。“加拿(ná)大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天(tiān)北向原油出口仍未(wèi)恢(huī)复(fù)，亦对本无弹性的(de)原油供应构(gòu)成扰动(dòng)。且近期沙特能(néng)源部长再(zài)次对原油市场做空者发出警告，面对欧美银行业危机(jī)和美国债务上(shàng)限谈判(pàn)带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产的小概率(lǜ)事件发(fā)生，二季度起的(de)基(jī)准去(qù)库预期仍将为原(yuán)油(yóu)带(dài)来相对支(zhī)撑(chēng)。”她(tā)称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中(zhōng)，油制强于(yú)煤(méi)制(zhì)的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表(biǎo)现上，目前(qián)国内煤炭供给(gěi)相对(duì)充裕，因(yīn)此(cǐ)煤炭价格下(xià)行的趋势(shì)依(yī)然存(cún)在。原(yuán)油方面，夏季麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁是成品油消费高峰，因(yīn)此油价往往容易获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。因此，成本(běn)端(duān)强弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在(zài)高(gāo)明宇(yǔ)看来(lái)，在国内动力煤市场(chǎng)中下游库存有效去化，或低(dī)价格刺激内产、进口兑现减(jiǎn)量(liàng)预期之前，油化工(gōng)结构(gòu)性强于煤化工的行情仍麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁然有(yǒu)望延续(xù)。

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