私募基金运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开(kāi)征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施登(dēng)记(jì)备案以来(lái)，我(wǒ)国(guó)私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业发展迅(xùn)速(sù)，规模不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已登(dēng)记私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)9000余家，存(cún)续(xù)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基(jī)金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股(gǔ)票(piào)、基(jī)金、债(zhài)券和(hé)场内外(wài)衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资本市场重要的机(jī)构投资者之(zhī)一。中基协结合(hé)私募证券投资基金行业实践，坚持规(guī)范发(fā)展和问题导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指引》，明(míng)确(què)底线要(yào)求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善(shàn)私募(mù)证券投资基(jī)金运(yùn)作(zuò)规则(zé)体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三(sān)十二条，对私募(mù)证券投资基金募集(jí)、投资(zī)、运作管理等(děng)环节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资(zī)基金初始募集(jí)及(jí)存(cún)续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修(xiū)订(dìng)后的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步明确(què)了(le)私募登(dēng)记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基(jī)金初(chū)始实缴募集资金(jīn)规模不(bù)低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中(zhōng)应当明确约定(dìng)，除市场波动(dòng)导致净值(zhí)变化(huà)外，连续60个交易日出现基金(jīn)资(zī)产净值低于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该私募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础上(shàng)，增加了存(cún)续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效(xiào)避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体现行(xíng)业的(de)“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生(shēng)存(cún)难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申赎(shú)频率不(bù)得高于每月(yuè)一次。为引导(dǎo)投资者理性投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约(yuē)定(dìng)投资(zī)者不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资(zī)要(yào)求方(fāng)面，在组合投(tóu)资(zī)要求(qiú)上(shàng)，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)提升(shēng)专业投资能力(lì)，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风险，要求(qiú)私募(mù)证券投资基(jī)金采取资产组合的方(fāng)式进行(xíng)投资。单只私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金投资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该基金(jīn)净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管理人(rén)管理的全部私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过(guò)该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募集(jí)基(jī)金等中国证监(jiān)会、协(xié)会认可的投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券(quàn)投资(zī)基金架构应当清晰、透(tòu)明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于其(qí)他私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)或者金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)发行的(de)资产管理(lǐ)产品的(de)，应当明确(què)约定所投资的私募证券投资基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品不再投资(zī)除公(gōng)开募集基金以外的其(qí)他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要(yào)求上(shàng)，明确(què)私募基金应当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易(yì)，不(bù)得(dé)将衍生(shēng)品交易异(yì)化为股票(piào)、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融(róng)资工具(jù)，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金管理人建(jiàn)立健全(quán)内部制度，遵循投资(zī)者利(lì)益(yì)优先与公平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化私募证券投资(zī)基(jī)金在(zài)交易系统安全、异(yì)常交易监控、内(nèi)部管理、资(zī)料保存、产品命名(míng)等方面提出规范要求。进一(yī)步细化对私募证券投资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊(shū)交易(yì)）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)和私募证(zhèng)券投资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求规模以上(shàng)私募证券投资(zī)基金管理人定期开展压力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金管理人在(zài)最近一年度末(mò)合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健(jiàn)全(quán)流动性(xìng)风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止损线(xiàn)的风险管理制(zhì)度，每(měi)季度(dù)至少(shǎo)进行(xíng)一次压力测(cè)试。私(sī)募基金管理人应当结合市(shì)场状况和自身管理(lǐ)能力制定并持(chí)续更(gèng)新(xīn)流动性风险应急预案(àn)，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁(jìn)止通道业(yè)务，私(sī)募基金管理人应当对投资(zī)者资金来源的合(hé)规性进行审(shěn)查，不(bù)得由投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三(sān)方(fāng)下达(dá)投资(zī)指(zhǐ)令或者自行负责投(tóu)资(zī)运作，不得(d灰姑娘作者是安徒生还是格林é)为金融机(jī)构、其(qí)他私募基金管理人，金融(róng)机构(gòu)资(zī)产管理产品以(yǐ)及(jí)其(qí)他私募(mù)基金(jīn)提(tí)供规避投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实(shí)际标准在向(xiàng)金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对(duì)其他(tā)资管产品的灵(líng)活(huó)度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和(hé)服务水平上(shàng)，而(ér)非政策监(jiān)管红利(lì)。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案(àn)的私募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空间(jiān)，对存量基金针对不同情况提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模等触及底(dǐ)线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得(dé)新增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及(jí)衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求(qiú)修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募(mù)集(jí)的投资者要求设(shè)置(zhì)不少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变更的(de)，变更后内容应(yīng)当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续期(qī)限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续期限的私募证券(quàn)投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确(què)的基金存续期，以促进目前存量永续(xù)基(jī)金限期整(zhěng)改。

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