事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分给(gěi)予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的(de)更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能(néng)支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存(cún)款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利率。协(xié)定存款是指银行与客户(hù)签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超(chāo)过部分按(àn)中国(guó)人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面(miàn)向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致部(bù)分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商业银行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负(fù)债(zhài)端成本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期(qī)国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，为什么福建女人不能娶以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一年期定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升(shēng)，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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