来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现(xiàn)为生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需(xū)求(qiú)回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的(de)特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qí匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么ng)况相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和(hé)邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去年四(sì)季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平(píng)均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；另一方(fāng)面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释(shì)放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一(yī)定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造(zào)业(yè)去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化(huà匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么)，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖(xiá)区指出在(zài)不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需(xū)要(yào)进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目(mù)标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结(jié)束(shù)绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威(wēi)胁(xié)时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要(yào)提(tí)振消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究(jiū)起草关(guān)于(yú)恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是(shì)，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定关于(yú)营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委召(zhào)开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式(shì)现代化新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息(xī)化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协(xié)同；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出(chū)口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续(xù)增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能，加快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

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