文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否顺(shùn)利(lì)释(shì)放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两(liǎng)个问(wèn)题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存(cún)续(xù)规模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同(tóng)在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费(fèi)和收入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿(cháng)率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流(liú)房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放(fàng)松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水(shuǐ)平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明(míng)当下居(jū)民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑(chēng)力度依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的(de)金额在资(zī)产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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