文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全(quán)国(guó)规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营业收入(rù)累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分化，中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。按(àn)当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有(yǒu)：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依(yī)然(rán)处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业(yè)的营业利润累计(jì)增(zēng)速出现回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中回落幅(fú)度较大的(de)行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业(yè)和股份制企业(yè)同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资源综(zōng)合(hé)利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的(de)主要拉(lā)动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益(yì)于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及(jí)燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)跌幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意(yì)味着下游行业的利(lì)润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具制造(zào)和(hé)印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增(zēng)速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于(yú)第6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部(bù)压(yā)力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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