调油逻(luó)辑(jí)提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度(dù)芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已连(lián)续(xù)出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于两(liǎng)方面，一(yī)方面由于近(jìn)期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差(chà)下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格(gé)局，以及美国的加(jiā)息(xī)预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原(yuán)油供(gōng)应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油(yóu)近期回补前(qián)期(qī)缺口后继续下(xià)行，对于化工(gōng)特别是(shì)与之相关(guān)性相对较强的(de)PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去(qù)库速率减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对于美国调油(yóu)需求的预期边(biān)际(jì)弱化，对(duì)于(yú)芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期(特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王qī)相比，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发(fā)生的时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢(xiè)雯表示，发(fā)生这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油带来(lái)芳烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差处于往年同期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市(shì)场对(duì)于美国高辛烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺(quē)没(méi)有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后(hòu)行情(qíng)一触即发(fā)，而经历(lì)过去年(nián)的大幅波(bō)动，随后调油(yóu)商(shāng)对于今年(nián)已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四(sì)季度至今(jīn)韩国出口美(měi)国芳烃的(de)数量保持相对高(gāo)位可以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修(xiū)预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于(yú)去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年(nián)5月份是(shì)是炒作(zuò)调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供(gōng)需突然(rán)变(biàn)得(dé)紧张，油(yóu)品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是(shì)欧(ōu)美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却(què)回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的(de)出(chū)口(kǒu)受限以及(jí)疫(yì)情影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于(yú)调油行(xíng)情有所准备(bèi)，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师隋斐看来，二季(jì)度美国出(chū)行旺季下调(diào)油需求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季(jì)度(dù)调油需(xū)求增(zēng)加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部(bù)分(fēn)工厂(chǎng)提(tí)前跟(gēn)美国(guó)工厂签订了(le)长约，今年的出口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往美(měi)国的芳烃(tīng)出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年(nián)调油季(jì)出口(kǒu)总(zǒng)量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸(mào)易(yì)商(shāng)今年(nián)与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油(yóu)大(dà)概率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高(gāo)度(dù)将极大可能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价波动(dòng)加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本(běn)面来看，实则(zé)呈(chéng)现边际(jì)走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能(néng)源两套年(nián)产能共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和(hé)下游消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端(duān)在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍(réng)将保持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及(jí)美联(lián)储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消(xiāo)费的成色或较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主力合约(yuē)换月，市场的(de)交(jiāo)易重心(xīn)转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除了(le)苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不(bù)佳的(de)局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临(lí特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王n)累库压力，短(duǎn)期来看价(jià)格向上的驱(qū)动或较乏力。

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