文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提前(qián)还贷等(děng)则(zé)会(huì)带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的(de)规(guī)模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的(de)变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的(de)原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升(shēng)和(hé)存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在(zài)后(hòu)续几个月(yuè)里或(huò)继续(xù)成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明(míng)当下(xià)居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分化且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估(g87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些ū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波动加(jiā)大

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